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　　来源：永安研究

　　摘要：

　　1、钢材静态基本面较为健康

　　长流程、短流程利润以及热卷出口利润均没有大幅偏离近几年区间，估值合理；钢材供应、需求、库存矛盾均不大。

　　2、原料估值依然偏高，限制钢价上行空间

　　从版块间相对估值来看，分别以去年5月底国内商品集体见底，和去年9.19左右文华商品指数和工业品指数见顶为基数，黑色整体依然较其他商品版块高估ag亚官网，其中铁矿估值最高，仍然面临下修压力，限制钢价上行空间。

　　3、真实需求验证之时警惕二次负反馈的可能

　　当下仍处淡季，价格下跌更多是估值修复。若旺季需求较差，铁水恢复不及预期，原料有可能从供需层面出现压力，不排除二次负反馈的可能。

　　综上，当前钢材静态基本面较为健康，但原料估值依然偏高，限制钢价反弹高度。真实需求到来之前，预期仍有扰动，钢价跌至相对低位之后，买盘表现出一定积极性，制约钢价下行空间。往后看，上半年需求或难有亮点，产业参与主体悲观预期难改，各环节大概率持续维持低库存状态，限制铁水回升的斜率和高度，原料供需压力有可能成为二次负反馈的引爆点。

　　4、风险点

　　原料供给端超预期收缩；旺季需求强度超预期。

　　正文：

　　一、钢材静态基本面较为健康

　　钢材估值合理。从利润角度看，近期随着铁矿石价格的下跌，钢厂利润修复明显，截止2.27卷螺长流程即期利润接近2023年同期水平，短流程利润略低于去年同期水平，热卷出口利润低位波动。产业链利润分配较为合理。

　　图1：钢材利润情况

数据来源：富宝，永安源点，钢联数据，永安期货研究院

　　钢材供需基本面中性。五大材产量恢复持续不及预期，春节后需求回来的同样偏慢，库存持续积累，但压力不大，库存最高点大概率略高于去年，钢材静态产业基本面中性。

　　图2：钢材供需和库存数据ag亚官网

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

　　二、原料估值依然偏高，限制钢价上行空间

　　炉料估值依然偏高。从版块间相对估值来看，去年5月底国内商品集体见底，以此为基数，截止2.27，黑色原料价格涨幅明显高于工业品和文华商品指数；去年9.19左右文华商品指数和工业品指数见顶，以此为基数，截止2.27，煤焦跌幅基本持平工业品指数，但铁矿石和钢材价格依然偏高。因此，版块间相对估值来看，黑色静态估值依然偏高，其中铁矿估值最高，仍然面临下修压力。

　　去年四季度，钢厂冬储补库原料的时间提前，叠加万亿国债，黑色价格集体走强。年末又有降准、3500亿元PSL宏观利好刺激，利好预期在铁矿石上表达最为激烈，价格连创阶段性新高，推升钢材价格重心。进入2024年，我们逐渐发现之前市场充分预期的基建投资增速有不及预期的风险，“三大工程”前景较好，但现实推进偏慢，市场也对“两会”有了充足的测算和预期，“两会”预期差交易空间也不大，对于5月合约影响更小。因此春节之后，旺季需求还未到来之时，黑色价格便集体走差，其中铁矿跌幅最大（煤焦已于春节前提前下跌）。而即使如此，根据以上测算，目前铁矿仍有估值继续下压的空间，预期修复行情还未走完，限制钢价上行空间。

　　图3：黑色在版块间的相对估值

数据来源：文华，永安期货研究院

　　三、真实需求验证之时警惕二次负反馈的可能

　　春节后项目复工速度偏慢。截至2月27日（农历正月十八），百年建筑调研全国10094个工地开复工率39.9%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率38.1%，农历同比下降5.2个百分点。百年建筑调研显示，建筑实物量整体低于去年，主材消费量农历同比减少约30%，实物量下降的主要因素包括：新项目总量减少且开工进度慢于去年，部分地区特定的续建项目暂缓施工。

　　表1：221-2024年百年建筑调研春节后全国建筑工地开复工数据

广州鸿佳装饰工程有限公司永安研究院">数据来源：百年建筑，永安研究院

　　从水泥、沥青开工情况来看，24年第一周整体复工强度与23、22年差距不大，明显低于21年水平，略低于20年疫情前水平。预计除了实际需求偏弱因素之外，节后第一周降温、雨水天气影响同样对开工造成一定扰动，继续关注后续复工进展。

　　图4：水泥和沥青开工

数据来源：永安源点，隆众资讯，Wind，永安期货研究院

　　旺季期待+铁水回升预期短期对盘面形成支撑，若铁水回升斜率和高度不及预期或将带来二次负反馈。

　　图5：钢厂废钢日耗与铁水

数据来源：富宝，永安源点，钢联数据，永安期货研究院

　　如表2，2019至2023年五年中，上半年铁水最高点在239-245之间，因此2024年上半年铁水最高点达到240是大概率事件。从时间上来看，铁水最高值更容易出现在5月（仅2023年除外），2019-2023年3-4月铁水均值为231，仅2021年和2023年均值突破235，2023年4月铁水均值达到245，是近几年同期最高水平。因此今年3-4月铁水均值能否回到235以上将决定原料的去库幅度以及压力持续时间。

　　2023年3-5月铁水和废钢日耗走势一反往年。铁水于2月初便直线回升，提前于4月中旬达到高点，废钢日耗更是3-4月基本持平，5月快速走低。这里面的核心原因是2023年年初产业参与主体普遍对旺季需求抱有较好期待，持货意愿较高，春节后钢厂开工迅速回升，之后需求不及预期，价格大跌，负反馈之下钢厂减产。

　　目前看2024年与2023有较为不同之处，首先产业参与主体较为悲观，各个环节持货意愿较差，钢厂生产积极性不高，铁水恢复持续不及预期。往后看，旺季总会到来，铁水终将回升，但悲观预期之下，各环节有可能持续维持低库存状态，这将导致铁水达到最高点的时间一再后移，原料压力凸显，不排除发生二次负反馈。

　　表2：钢厂日均铁水和废钢日耗季节性

本报讯（王琴 文/图）按照国、省近期关于寒假期间校外培训机构治理系列要求，近日，我市制发《关于开展寒假期间校外培训治理“四个一”行动的通知》，并组织各县（区）开展宣传引导、安全工作全覆盖检查排查、自查抽查、部门联查和隐形变异培训打击整治相关行动。

学习型社会建设作为社会文明进步和现代化的重要标志，已成为国际共识。推进教育数字化，建设全民终身学习的学习型社会、学习型大国已成为国家战略。

数据来源：富宝，永安源点，钢联数据，永安研究院

　　综上，当前钢材静态基本面较为健康，但原料估值依然偏高，限制钢价反弹高度。真实需求到来之前，预期仍有扰动，钢价跌至相对低位之后，买盘表现出一定积极性，制约钢价下行空间。往后看，上半年需求或难有亮点，产业参与主体悲观预期难改，各环节大概率持续维持低库存状态，限制铁水回升的斜率和高度，原料供需压力有可能成为二次负反馈的引爆点。

　　四、风险点

　　原料供给端超预期收缩；旺季需求强度超预期。

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责任编辑：赵思远 ag亚官网

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